债市二季度回顾

二季度全球经济增长预期下滑，增速减弱。国际贸易投放疲软，贸易局势持续紧张，增速低于趋势水平。金融市场波动再起，全球经济复苏动力弱化。

二季度主要经济体发展不容乐观。美国经济增长放缓，制造业远低于预期，零售与消费者信心双双回落。欧洲经济持续低迷，整体经济偏向下行，但短期内还不至于陷入衰退。受国内政局动荡、脱欧前景不确定等因素冲击，英国消费和投资低迷。日本经济内外部风险加大，通胀远低于央行目标，物价下行压力较大。

金融市场二季度前半段整体风险回落，投资者信心和风险偏好回升，风险溢价下降，主要经济体金融市场包括股市、债市、汇市、能源市场波动性显著回落，许多领域的风险指标都有改善。二季度后半段，由于美国与中国和世界其他主要市场的贸易紧张局势以及英国脱欧进展出现反复，同时美国及全球经济增长下行风险上升，导致市场再次动荡。

信用债一级市场净融资同比回暖，发行利率走低，中低评级产业债净融资小幅回暖，融资压力分化。信用债二级市场分行业利差修复分化。上半年违约金额与新增违约主体双升。民企是债券违约“重灾区”，上市公司未必资质好。信用利差依然呈分化态势，票息为王。

通过一些列措施修复信用利差。包括央行货币政策调控组合拳、银行永续债放量，并支持发行其他银行资本补充工具，CRMW发行有待扩容、纾困专项债+资管计划推进，多部门持续发声助力民企宽信用等。尽管2019年以来，利差进入下行通道，但结构化问题依然较为明显：中低评级信用利差依然处在历史绝对高位，中低等级企业债券融资规模依然较低；民企信用利差依然处在历史绝对高位，民企债券融资规模依然较低；期限利差年初以来持续走阔。

转债市场：一级市场打新热情依旧较高，中签率集中在0.01%-0.05%之间，小盘转债占比多，二季度27只转债中10亿以下规模的有18只。二季度转债上市首日出现破发情况。二级市场二季度受各类风险事件的影响，未能延续一季度的走势，从个券表现来看，二季度转债跌多涨少。但对比正股的涨跌幅来看，转债体现了其抗跌性。从投资者结构来看，基金处于小幅减仓的状态，而年金对转债的参与度有所提升。展望后市，我们认为转债市场仍具有配置价值，建议投资者把握机构性行情。