关注债基配置机会

2018年以来，债市强势回归。回顾一季度基金情况，债券基金表现不俗。据统计，2018年一季度各类基金中，债券基金的平均收益率最高，为1.14%，而股票型、指数型和QDII基金业绩表现不佳，平均收益率分别为-1.51%、-2.25%和-3.04%。基金发行数量方面，2018年3月新成立基金87只，其中债券型基金新成立规模最大，共有41只债券型基金成立；产品规模方面，3月87只新基金总规模为1113.3亿元，发行规模高于过去5年同月平均水平，其中债券型基金总规模为624.0亿。

究其原因，一月中旬之前，债市在监管政策担忧、流动性紧张、通胀担忧、股市连涨等多个因素共同打击下出现调整。而一月中旬之后，收益率曲线呈现牛陡走势。资管新规等至今尚未正式出台，金融防风险的政策从打击金融同业链条转向了城投等融资需求和渠道，尤其是资金面状况明显改善。与此同时，社融增速出现回落，基本面预期也出现了明显弱化。加之正处于债券发行淡季，投资者普遍短久期、低杠杆，导致下行阻力小。第三阶段从三月中旬开始，存单利率见顶快速回落，导致季末买存单的资金踏空并被迫翻多追涨，同时中美贸易摩擦升级引发基本面担忧，螺纹钢等大宗商品价格大幅回落，共同引发债市收益率快速下行。

整体来看，2018年第一季度基金发行春潮涌动，发行节奏持续活跃。不仅来自于资金的避险需求，债券利率水平的吸引力、资金面的宽裕和基本面下行预期也是债市走强的动因；也体现投资者对债券市场信心加强，同时整体风险偏好有所下降。我们判断，二季度是债基配置的好机会。

受国内经济、监管与贸易摩擦等因素影响，债券市场情绪渐稳，债券资产配置价值提升。国内债券市场经过一年多的调整，基本面已逐渐向更有利的方向推动；避险情绪高涨，资金流入债市对债市形成较好支撑，据美银美林，美国国债基金资金流入规模创出了逾两年以来的最高水平，是目前为止显示避险情绪正在积聚势头的最强烈信号。金融去杠杆与监管加码或已进入下半场，尽管金融防风险与结构性去杠杆仍未结束，但市场对政策调整的适应能力已明显加强，政策趋紧的边际影响逐步减弱。兼之全球风险偏好下移，债券资产的配置价值提升。从全球范围来看，今年以来美联储加息预期变动和贸易保护主义抬头轮番扰动，贸易摩擦对债市而言，外需不确定性增大、内需稳定重要性提升，货币政策拿捏会更为艰难，而风险偏好下降更加利好无风险利率。

三届金牛奖得主邹维娜判断“基于宏观经济基本面的研究，比如货币因素，比如出口难对经济有一个向上、超预期的拉动等综合判断，认为基本面是支持债券市场向好的；另外，从监管层面看，这是导致去年债券市场大幅波动的重要原因，但今年它的利空影响边际在弱化；最重要的还有估值，今年以来的价格比大家想象的要低，目前的资金成本相对债券的估值水平来说，债券还是非常有投资价值的。所以，我们的一个大致判断是，债券投资已经处于熊市尾声，下跌的空间已经比较小了。”债券收益率越高，配置价值越高。现在债基收益率高，这个时点配置资金是比较合适的。

当然,债基投资需要耐得住寂寞，虽然下行空间很小，但也不知道何时上涨，上涨途中也会有波折和扰动。二季度债市面临的最大扰动因素在于供给旺季即将到来，利率债供给高峰期，ABS和信用债发行也将明显放量。在普遍缺存款、杠杆受限的背景下，供给上升对需求力量将是一个考验。与此同时，监管政策的敏感期，资管新规的深远影响及其对金融生态链的冲击不应低估，至少是个不确定性因素。货币政策在一季度偏松，但中性的态度并无本质改变，四五月份是一个重要的观察期，但保持基本平稳的概率较大。对中美贸易摩擦需要有持续的心理准备，其间市场预期会有反复，大宗商品价格跌幅较大，随时可能存在反弹。“但在趋势整体向好的背景下，阶段性的扰动是再次配置和把握交易性机会的契机。”新财富债市第一名张继强总结称。

债基配置价值显现，正在在波动中强势回归，第一度债基的平均收益率在各类基金中最高，我们判断二季度将在波动中持续债基高收益行情，因此正是建仓好时机。此前保险公司在此前无风险利率攀升过程中对债券的配置就已经有所增加。而一些城商行和农商行“补票”上车的机构也越来越多。由于个人投资者无法参与银行间债券市场交易，对于个人投资者而言，配置债券资产更好的方式是配置债券基金。

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